Готовимся к укреплению гривны, если НБУ не помешает

Размещено: 08.09.2016
Готовимся к укреплению гривны, если НБУ не помешает
МВФ назначил на 14 сентября совет директоров, на котором одобрят предоставление Украине примерно одного миллиарда долларов. Нацбанк обвалил за месяц гривну почти на 8%. Зачем ему это было надо? Начнем с конца - с новости, которая появилась в конце дня 7 сентября: МВФ наконец-то назначил дату рассмотрения "украинского вопроса". Почему не в июле, когда все так ждали? Почему не в августе? Ну, в августе было точно нереально - все в отпусках. Что изменилось по сравнению с июлем? Ровно пара новостей. Первая - у Минфина появился проект госбюджета на 2017 год, есть что обсуждать с чиновниками Фонда. Вторая новость - с конца июля НБУ дополнительно упростил условия вывода валюты из страны, когда удлинил на треть срок возврата валютной выручки. Девальвация на почти 8% за месяц, спросите? Неужто МВФ за этакое не поругает. Удивитесь, но не только не поругает, а даже похвалит. Почему? Снова-таки причин несколько. Девальвация означает, что импортировать в Украину станет менее выгодно. То есть больше валюты сможет достаться не импортерам для оплаты нужных нам товаров, а внешним кредиторам - о благосостоянии крупнейших из них так заботится МВФ. Девальвация означает, что правительству будет проще исполнять закон о госбюджете - таможня и налоговая перевыполнят план, который закачался к середине года ввиду неприлично (по мнению Кабмина и НБУ) медленных темпов инфляции. И тогда контрольная точка вроде предельного дефицита госбюджета будет выполнена, пусть и чисто формально. Почему инфляция помогает исполнять план по налоговым и таможенным поступлениям? Все очень просто показать на примере НДС. Импортируют, скажем, товара на 100 тыс долларов. Для простоты картины предположим, что акциза тут нет и таможенная пошлина - нулевая. НДС = 20 тыс долларов. В июле это значило бы 494 тыс. грн, а в начале сентября - около 535 тыс. грн. Профит бюджета за счет девальвации/инфляции - 41 тысяча гривен, то есть +7% поступлений от НДС. Девальвация также означает, что долларовые цены на объекты, выставляемые Украиной к приватизации, окажутся на те же 7-8-10-12% ниже ожидаемых. Это очень приятно все тем же иностранным инвесторам. С отношением МВФ к девальвации разобрались. Попробуем понять логику НБУ. За август курс обвалился на почти 7%, но валютные резервы не снизились, они даже подросли на 21 млн долларов. Ерунда, скажете? Все нормально, Нацбанк - бубочка? Но штука в том, что госорганы заплатили по внешним долгам за август почти 360 млн долларов. К слову: из них 54 млн долларов - платежи по долгам Украины перед МВФ. То есть Фонд на год приостановил программу кредитования (с августа 2015 года), но мы перед ним свои обязательства исполняем с точностью швейцарского хронометра. А это ведь мы еще и про платежи "Нафтгаза" за импортируемый из ЕС газ не говорим. Откуда взялись эти деньги? А точнее - валюта. Оказывается, это у нас такой замечательный Минфин взял взаймы на внутреннем (!) рынке 368 млн долларов по облигациям внутреннего госзайма. НБУ даже прямо сказал, что эти 368 млн долларов и есть причина сохранения уровня его валютных резервов - несмотря на выплаты по внешним долгам. Отлично, осталось разобраться, откуда эти 368 млн взялись. Это точно не деньги НБУ (то есть из валютных его резервов не брали для проводок туда-сюда), так как в противном случае мы бы получили минус в резервах. Тогда так получается, что 368 млн долларов были выкуплены на открытом рынке. И это было сделано преимущественно в первой половине месяца - так как размещение валютных гособлигаций на 18 месяцев по ставке 6,8% годовых было проведено 17 августа. Ставка по гособлигациям 6,8% годовых в долларах и срок полтора года - очень важные цифры. Потому что примерно столько в среднем предлагают коммерческие банки по годовым депозитам в долларах. Поэтому размещение в валютных гособлигациях тех долларов, что банки привлекают у населения, является для банков глубоко убыточной операцией. В начале августа в среднем крупные банки платили по годовым вкладам населения в долларах около 6,2% годовых. Чтобы взятые на таких условиях доллары при вложении в гособлигации принесли банку хотя бы минимальную прибыль, доходность таких ценных бумаг должна быть хотя бы 8,5-9%. Потому что банк должен заплатить отчисления в Фонд гарантирования, содержать свой аппарат, работающий с вкладчиками, платить налоги и т.п. Но, как видим, Минфин "смог" разместить свои облигации почти на четверть дешевле - под 6,8%. Что это значит, очевидно - уполномоченные Нацбанком коммерческие банки вышли на рынок, купили валюту и дисциплинированно отдали ее за гособлигации, поступления от которых пополнили резервы НБУ. То есть реализована цепочка "скупка валюты банками на межбанковском рынке - покупка банками гособлигаций - передача Минфином валюты в НБУ - БИНГО". Откуда свободная гривна у комбанков? Ну, напечатал НБУ, конечно же. И предоставил банкам под залог валютных облигаций - так утверждают мои источники. А как вы думали? То есть наше замечательное государство конкурировало за валюту с нами - гражданами и бизнесом. Вследствие того что с рынка сняли почти 400 млн долларов под выплату госдолгов и невесть сколько под свои импортные контракты скупил "Нафтогаз", мы и имеем августовский девальвационный шок. Он был бы сильно мягче и даже незаметным, если бы НБУ 28 июля не продлил с 90 до 120 дней срок возврата валютной выручки. Это примерно на четверть снизило предложение валюты на межбанковском рынке. А скупка на межбанке 400 млн долларов на погашение внешних долгов в течение первой половины августа означало накапливание неудовлетворенного спроса, который начал расти 8-13 августа и рванул под конец месяца. Реально межбанковский валютный рынок получил дополнительный спрос на 30-40 млн долларов в день. Идеальный шторм: сокращение предложения при росте спроса. Чтобы как-то простимулировать экспортеров активнее заводить валюту, НБУ уже в конце августа-начале сентября начал проводить валютные аукционы по продаже валюты, но весьма своеобразным способом. При малейших признаках стабилизации он выходил на рынок с высокой ценой отсечения, показывая экспортерам, что те могут рассчитывать на сброс валюты по высокой цене. Кто мог сполна участвовать в такой гонке, продолжая скупать валюту? Ну точно не обычные импортеры, которые весьма четко чувствуют пределы возможного по части курса: "По такой цене доллары берем, а если вот уже столько - то мы пролетим с прибылью, нет, не рискуем". Безоглядно могли скупать валюту по загоняемому в облака курсу только те, кто имел почти неограниченное подкрепление гривной от все того же НБУ. Так что схема августовско-сентябрьской девальвации включала "печатание" гривен Нацбанком, разгон курса и скупку валюты у враз подобревших экспортеров. Особенно показательны итоги торгов на межбанке 7 сентября - гривна начала укрепляться, но НБУ вышел с символической продажей (продал всего 6 млн долларов), но установил высокий курс отсечения по продаже долларов. Экспортеры сориентировались, начали снимать "лишние" заявки, гривна прекратила начавшееся укрепление. А что с наличной валютой? В начале августа подогрел ситуацию на межбанке рост спроса на наличном рынке - так как с 3 августа НБУ фактически отменил лимиты на покупку наличной валюты физлицами. Но потом бурное падение гривны на межбанке уже тащило за собой наличный рынок. Дальше что? Есть весьма высокие шансы, что Украина получит 14 сентября позитивное решение совета директоров МВФ по поводу предоставления Украине первого транша после длительной приостановки кредитной программы. На сумму около 1 млрд долларов, как ожидается. Вслед за этим кредитом получим заемные деньги от США, ЕС, ряда других кредиторов. Если к этому прибавить сезонный рост экспортной валютной выручки за счет продажи урожая-2016, то сохраняются высокие шансы укрепления и стабилизации курса гривны на сентябрь и даже октябрь. Может ли этот откат курсов не реализоваться по каким-то причинам? Легко - Нацбанк в августе-2016 отлично показал, каким образом он умеет срывать курс даже посреди мертвого делового сезона. А потом? А потом - продолжение девальвации с теми темпами, которые будут обусловлены ценами на экспортных рынках, валютными расходами "Нафтогаза", а также скоростью пополнения резервов Нацбанком за счет явной и скрытой скупки им валюты на межбанковском рынке. Ну и "фактор войны" тоже имеет место - чем острее события на востоке Украины, тем выше темпы девальвации. Александр Крамаренко Главред журнала Деньги.UA
Подписывайся на NEWSONE в Telegram. Узнавай первым самые важные новости.